理财周报记者 王初虹/文
上半年基金公司交出了一张并不漂亮的成绩单。道歉之后，下半年如何操作？
综览刚刚发布完毕的基金公司半年报，基金经理们对以下形势判断基本一致：国内经济增速下滑，CPI年内回落，A股市场估值已经趋于合理。而下半年的投资机会，多数基金选择消费、能源和医药等行业。
但是，基金们对于下半年的众多关键经济因素的看法也有很大分歧：国际市场大宗商品走势，货币政策从紧与否，在经济和政策的不确定性的影响下，市场是否将继续弱势整理，整体系统风险是否减少等等。
经济变好变坏？A股向上向下？
●乐观
10-15倍估值的持续增长公司价值明显
益民红利：展望下半年的A股市场，由于市场整体估值已经大幅度降低，估值过高的风险已经释放，将来的风险将主要是个别行业和公司盈利预测进一步下调的风险，整体的系统风险已经比较小。
宝盈资源：对中国宏观经济没有必要过分悲观。如果对宏观经济调控得当，加上外围经济不继续恶化，下半年我国宏观经济可能会比市场预期的要好。
金鑫基金：目前市场的估值已经大幅下降。沪深300(2183.432,-67.71,-3.01%,吧)指数2008年的动态市盈率从高点31倍迅速下降至18倍左右、2009年的动态市盈率从高点的26倍下降至16倍左右，市场估值趋于合理。
宝盈区域：下半年尤其是四季度，中国将进入明显的通货膨胀缓解期，而经济增长速度将会有所加快。在第四季度，伴随着GDP和顺差的反弹、物价管制放松政策出台，将刺激市场出现较大规模的反弹。
长城消费：随着今年以来市场的持续调整，市场的风险水平也得到了很大的释放。特别是部分业绩良好的蓝筹股，其股价经过大幅度下跌后，估值水平已处于历史的底位，对于那些估值在10-15倍左右而未来几年能够持续增长的公司，它们的长期投资价值已经非常明显。
●悲观
企业整体利润增速很可能下降至个位数
金鹰增长：考虑中国正面临着通货膨胀和经济转型的挑战、宏观经济和企业盈利进入下行周期以及全流通的压力，期望近期出现真正意义上的底部反转不太现实。由于宏观经济仍不明朗，全球经济的下滑对出口形成负面影响，高油价、高通胀压力继续存在，原材料成本上升侵蚀企业盈利，大小非减持以及融资压力继续存在，这些负面因素使得下半年的证券市场的走势依然不太乐观。
银河银泰：A股市场面临的内外部经济环境依然存在较多的不确定性，国际经济环境依然不容乐观，国内经济的持续减速也依然会继续困扰市场，上市公司业绩增长也面临成本增加及需求下降的双重压力，市场资金面依然难言宽松。我们预期下半年A股市场在当前的经济环境下，虽难以出现反转，但可能会改变过去的单边下跌趋势，从而呈现震荡行情。
广发聚丰：目前国内经济政策的调整也是在摸着石头过河，走一步看一步，证券市场信心也极度匮乏，预计大盘下半年整体维持震荡筑底格局可能性较大。
中海成长：2008年下半年A股市场仍然将保持疲弱的走势，在经济金融形势明朗以前不会有系统性的机会出现。
宝盈策略：经济增长下滑风险没有完全释放。虽然目前市场估值处于合理水平，但从整体上来看，指数可能仍然有下跌空间，但是结构分化可能是未来的主要特点。
红利ETF：大量中小企业倒闭的滞后效应、房产市场的可能的持续明显调整、以及全球经济难以在较短的时间内找到下一个真正的增长原动力等因素，都将在未来加大经济硬着陆的风险。企业未来整体利润增速下降至个位数以下已不再是小概率事件。
油价会不会跌？
油价趋势性下滑，经济硬着陆风险加大
长信金利：在11月份之前，美国出于民选政治的需要，石油价格下跌可能是个大概率事件。但是我们同时也要看到，导致中国宏观经济困难的最根本原因并不是来自国内，而是来自国外，主要的担心是美国大选结束以后，出于自身利益考虑继续推行高油价政策。
红利ETF：国际油价在对中国经济走坏预期改变的前提下已经开始趋势性下滑，同时M1增速也出现了明显的下滑。5、6月份CPI的高位回落实际上已经显示出下游需求对于高成本承接能力的减弱，这一背景下，油价在相对高位的反复持续以及相应的可能的成品油价格机制的放开，更多的是延长经济处于滞胀期的时间长度以及增大经济硬着陆的风险，而并不会对通胀形成明显的向上压力。在美国经济难以提前企稳的判断下，油价的缓解最终只能以需求的大幅回落为前提，因此，我们认为经济最终出现硬着陆的风险正在由小概率事件向正常概率事件转变。
通货膨胀是否缓解？
●乐观
通胀的洪峰可能已过，CPI将趋于回落
招商股票：今年以来，持续的宏观调控与货币信贷紧缩等政策为通胀的治理以及防止通胀反弹奠定了较好的基础。食品价格的快速攀升所形成的新涨价因素是CPI连创新高的关键推动因素，在去年高基数的基础上，食品价格进一步快速上行的动力减弱。如果CPI当期新涨价因素涨幅相对可控，在趋于回落的翘尾因素主导下，我们认为CPI总体将趋于回落，通胀的洪峰可能已过。
易基科讯：CPI增速有望在下半年逐月回落。在缓和了通胀压力后，政府有更多的手段和更大的空间来协调控制通胀和经济增长的关系，我国经济有望保持平稳较快的发展，这是本基金坚持长期看多A股市场的重要基础。
●悲观
国际消极因素未消，通胀压力仍难缓解
宝盈策略：从宏观经济的角度来看，国内通货膨胀压力难以在短期内缓解。由于美国次级债的影响没有完全消除，从最近美国金融地产股的大幅度下跌、金融机构坏账拨备继续上升、美国经济增长继续下滑的情况来看，美国金融市场仍然没有稳定，美联储可能仍然将国内经济增长放在决策的首要位置，必要的时候还会向金融机构注入流动性，因此国际大宗商品价格难以真正回落，中国通货膨胀压力短期难以缓解。
易方达增强A：短期来看，随着CPI翘尾因素的下降、突发自然灾害的冲击逐步消失，以及从紧货币政策对国内总需求的较明显抑制，年内CPI逐步回落是大概率事件。但从中期来看，我国物价上涨的压力还比较大。考虑到全球能源和粮食价格的持续高位甚至继续上涨，国内资源价格改革的逐步推进，今明两年国内CPI都将维持在相对较高的水平。
万家公用：CPI下降的趋势已经形成，但未来处于高位的压力还是很大，主要是PPI仍然处于上升趋势，因此高通胀的局面还会延续相当长的时间。
