雷李平

　　阻碍S三九(19.55,0.44,2.30%,吧)股改进程的关键因素解除。

　　5月8日晚间，S三九(000999.SZ)公告称，截至4月30日，新三九控股有限公司等偿付方已偿付三九医药的全部重组债务。5月7日，三九企业集团(深圳南方制药厂)以现金向三九医药偿还人民币38526.33万元。

　　但是，业内人士表示，债务重组完成并不意味着S三九股改能即刻展开，实际上，S三九股改时间表依然难以确定。

　　内部整合拖延股改

　　银河证券研究员李鹰鹏指出，“之前，我曾对债务重组后的S三九股改抱以比较乐观的预期，但依据三九方面高管日前的表态，其时间可能延后”。

　　他认为，由于华润入主时间尚短，其内部的交接和管理等方面的磨合，及外部关系的理顺都需要时间，“其股改时间表目前无法确定”。

　　3月中旬，华润集团董事长陈新华受访时曾表示，除债务重组，S三九在业务、人员、文化的整合也都需要时间。华润集团内部的规划是：S三九完成股改时间为3-5年。

　　S三九证券代表李昊则称，公司的内部计划是上半年提出股改方案并实施。

　　李鹰鹏分析，债务重组完成对于S三九，只能说意味着股改阻碍基本扫清，但因涉及到重组问题，“时间上无法给予其严格的限定”，何时实施主要看华润的情况。而且如果仓促推出股改，恐难令各方满意，与其如S哈药(11.00,0.05,0.46%,吧)(600664.SH)那样方案被否决，还不如做足准备一次成功。

　　主业恢复

　　不过，甩掉债务包袱后，对于S三九的业绩无疑是重大利好。

　　某券商研究员称，仅债务支付的财务费用每年就可以为S三九节省近亿元的资金，将大大减轻其财务负担，有利于主业长期健康发展。

　　清欠完成后，公司不仅将收购山东三九、湖南三九、三九商标等集团资产，还可以解决关联交易，提高竞争力。而S三九走向正常之后，其品牌优势将得以显现，有利于业绩的进一步增长。

　　“尽管如此，我目前还是不能给予S三九评级。”李鹰鹏透露，由于股改时间的无法预计，“去年的研究报告就没有给出评级”，此次债务重组完成也仍然没有解除这种不确定性，“只能到S三九实地调研后再做结论”。

　　S三九年报显示，2007年度实现营业收入33.98亿元，同比增长15.87%；实现净利润2.8亿元，同比增长32.16%。

　　今年一季度，S三九实现主营收入8.98亿元、营业利润0.99亿元、净利润0.83亿元；同比分别增长27.84%、141.37%、218.37%，每股收益0.08元，同比增长300%，并且预告上半年业绩同比增长超过80%。

　　5月8日，S三九收报19.11元，涨2.25%。