保险公司估值抛弃“市盈率论” 新保单卖得越多亏损越大

　　理财周报记者 蔡嵩婷/文

　　资本市场从单边上扬到持续震荡，也让券商对上市公司的评级和估值拉开了差距。中国平安(59.30,0.26,0.44%,吧)和中国人寿(31.88,0.10,0.31%,吧)的年报披露后，券商对保险股的评价差异越发明显。

　　保险行业的特殊性，使资产、负债、现金流这些普遍反映上市公司经营状况的数值，失去了其共性的评判力度。对保险公司报表，需要“另眼相看”。

　　券商估值开始出现分歧

　　一个上市公司的股票价格，其重要支撑点是利润。通常情况下，利润升高，带给股价的也是正面拉升。

　　但是对保险行业来讲，新保单卖得越多，保险公司亏损越大。因为保单成本包括代理佣金、后台营运、赔偿准备金都会随着一张保险合同的生效而发生，而期缴保费的首年保费收入，基本上还不够抵扣成本。

　　所以，如果用一般财务报表的评价标准评判保险公司，基本上反映的只是一个侧面内容。此次中国人寿和中国平安的年报分析中，券商基本上有两个重要评判依据，即内含价值和财报数据，以此判断长期价值和短期利益。

　　考虑长期价值的分析师以内含价值为标准，看到的是两家保险公司内含价值、有效业绩、一年新业务价值的上升，给予保险公司较高的评价；考虑短期盈利能力的分析师以财报数据为依据，认为在今年投资境况不佳的状况下，推算今年的保险公司盈利情况不甚乐观，最终给予保险公司较低的评价。

　　如果单纯地从内含价值看，保险股的价值的确被严重低估；但是今年保险公司的利差益降低是板上钉钉的事实，不容置疑，那么股价上升压力大也理所当然。

　　一些券商在肯定了两家公司的产品结构优化战略、合理的内含价值增长、今年保险行业需求继续释放后，仍然给出了较低评级，应该也有对市场悲观情绪的考量。

　　容易被忽视的内含价值

　　“内含价值”作为评判保险公司价值的指标，已经被很多分析师看重。

　　内含价值的计算是将人寿保险业务由于长期保单未来带来的价值贴现而得出。这种计算方式完全基于保险公司特殊的长期经营模式。

　　实际上，从2005年引入这个概念之后，保险公司每年都必须计算自己的内含价值，并且上报给保监会，只是因为其中牵涉到众多经济、精算方面的假设，加上各家保险公司又都按照自己的预测规定假设，没有统一标准，保险公司之间也就不好比较。

　　内含价值评估上市公司中是个冷门指标，但是对保险行业却意义重大。而最流行的市盈率却普遍不被保险行业以及分析师们“重用”。

　　“不要看市盈率！”一位保险精算师斩钉截铁地告诉记者，“这个数据不能反映保险公司的长期价值，对于价值投资者而言没有意义。”

　　东方证券资深金融分析师王小罡也对记者说：“市盈率这个数据波动太大，在对保险公司估值时参考意义不大。”

　　其实这并不是市盈率本身的错误，而是由保险公司经营业务的特殊性决定的。

　　动辄长达二三十年的承保时间，当年进入损益表的利润和成本，前期亏损后期盈利的利润流形态，这些不同于其他任何一类企业的特殊情况，使得保险公司的账面远比想象中更复杂。

　　如果用评判其他公司业绩的方式来看保险公司年报，那么就像“白天不懂夜的黑”。要想看懂保险公司年报，或是多看懂一些，必须了解更多保险公司经营方式、盈利来源、财务准则的特性。